(Sábado, 28 de octubre de 2023) El vicepresidente del Círculo de Empresarios, Juan María Nin, ha publicado un artículo en el diario Expansión, en el que destaca que de registrarse una fuerte tendencia a la recesión y continuar la tendencia bajista de la inflación, no es descartable una bajada de tipos de interés.
Explica Nin que tras la última reunión del BCE, con subidas de tipos hasta el 4,5% y de la Fed, que los mantuvo en 5,2%-5,5%, «se ha extendido el mantra de tipos altos y por mucho tiempo sin mayor oposición» debido a que la inflación cede menos de lo previsto y aún se mantiene alejada del 2%. «Estas subidas no han sido suficientes para enfriar la demanda, pese a ser el instrumento de política monetaria más visible», comenta.
La subida de tipos es una de las partes del triángulo que evitó la crisis de 2008 y que permitió ganar tiempo para hacer reformas estructurales. Otra actuación fue un QE (expansión cuantitativa) que alcanza en Estados Unidos los 8,270 billones en 2021. En Europa, el programa QE alcanzó los 6,911 billones aquel año. Con posterioridad, igual que con los tipos, se corrigió a la baja mediante un QT (restricción cuantitativa) previsible en 2023 de 7,245 billones de dólares en EEUU y de 5,192 billones de euros en la zona euro. «Brutal, más que suficiente para provocar un credit crunch si no fuera por la tozudez de una demanda indomable», dice el vicepresidente del Círculo que, señala: «La tercera parte de la historia, que es la política fiscal, déficit presupuestarios y deuda soberana en máximos históricos, muy del gusto de las actuales Administraciones intervencionistas, del corto plazo electoral y en sentido contrario a las reformas estructurales que exigía la compra de tiempo poscrisis 2008″.
Según explica Juan María Nin, «los factores de fondo que provocaron la crisis financiera 2008-2012 no han sido corregidos (…). Se premió el sobreendeudamiento y se dificultó el necesario ajuste en los precios de los activos (…). Cuando las cosas empezaban a corregirse, llegó el empujón final basado en las medidas expansivas para compensar los efectos del Covid y la guerra de Ucrania.»
La inflación en EEUU es del 3,7% y del 4,9% en Europa sin que acabe de llegar una esperada recesión debido a, comenta el vicepresidente del Círculo, «una batalla equilibrada contra los inflacionarios excesos de liquidez, cuellos de oferta, alza de precios de materias primas, etc, que se ha situado en tablas y, por esto, el mantra de tipos altos por mucho tiempo. El mandato de los bancos centrales es controlar la inflación y lo harán».
Un mantra, el de la persistencia de tipos altos, que Nin pone en duda: «La clave no está tanto en la inmediata transmisión financiera, que sí, cuanto en los efectos en la economía real. Tengo la impresión que ¡es más difícil arrancar que frenar! Es decir, las mismas medidas de gestión de tipos y QE no funcionan igual hacia adelante que hacia atrás, sus efectos parecen asimétricos. Si esto fuera así, la pregunta es si no estaremos transponiendo a la situación actual, los años que tardamos en arrancar la demanda para “simétricamente” proyectar y, con ello, mantener tipos altos por más tiempo del esperado porque la ansiada recesión no llega. Por este factor cualitativo de asimetría es por lo que me pregunto si el mantra debe ser el escenario central».
«El dinero ya no es gratis ni abundante, el crédito se encarece, el riesgo empeora, y si esto se acompaña de otros factores, se allana el camino a la recesión o a una peligrosa estanflación»
Y concluye: «Aunque el consenso actual de mercado espera estabilidad de tipos hasta bien avanzado de 2024, no es descartable que, de registrarse una fuerte tendencia a la recesión y continuar la tendencia bajista de la inflación, entremos en una bajada de tipos de interés que hoy no forma parte del mantra».
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